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文章编号：409时间：2024-06-18人气：
与年初预算相比，上半年财政发债节奏明显偏缓，可能与以下因素有关：
推动价格温和回升是把握货币政策的重要考量，但汇率约束和国内银行净息差因素使相关政策的实施节奏保持较强的定力。
即使下半年发债进度加快，土地出让收入仍使广义财政支出受限，或引致实际 GDP 增速中枢向下重估约 0.5 个百分点。考虑到发债的时滞，其对年内基建投资、实物工作量的拉动或亦温和。
以旧换新、设备更新对消费、投资的实际拉动预计弱于过往。在利率下行有限的情形下，地产调整仍将继续。实际 GDP 或将趋缓。
鉴于基数效应和成本冲击，价格降幅有望收窄。但要实质性摆脱价格的低位区间，往往需要更为积极的逆周期政策。
一、驻足，是回眸，也为前瞻。中央强调有效落实已经确定的宏观政策、避免前紧后松。但相比年初预算，无论是政府发债节奏，还是消费补贴等力度，似都存在明显的预期差异。与此同时，土地出让收入收缩态势的延续仍在显著影响地方财力。
二、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，已是年初决策逻辑的应有之义。进而，中央也提出要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具。汇率、净息差等国内外现实因素或许更为纠结，相关政策的实施节奏总体保持较强的定力。
三、展望未来，即使下半年发债进度加快，土地出让收入的收缩仍使广义财政支出受限。以旧换新等对消费、投资的实际拉动弱于过往。利率下行有限的情形下，地产调整仍将继续。实际 GDP 或趋缓。鉴于基数效应和成本冲击，下半年价格降幅有望收窄。
风险提示：政策调整超预期。
作者：伍戈：博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织任职。
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