周浩 孙英超丨美债下半年展望 能否绝地反击

上半年回顾：最差品种之一

今年以来，持续的通胀导致美债收益率持续上升，成为表现最差的资产品种之一。随着美联储首次降息时间的不断推迟，美债市场对降息的预期也随之减弱，收益率不断攀升。截至 6 月 8 日，2 年期美债收益率最大幅度上升 90 个基点，达到 5.04%；基准 10 年期美债收益率最大幅度上升约 80 个基点，达到 4.70%。

展望下半年：分歧的趋势

下半年，短期和长期美债收益率可能会出现一定程度的分歧。一方面，美联储可能进行首次降息，这将导致对政策利率敏感的短期美债收益率同步下降。另一方面，长期美债收益率更多受到通胀的影响。考虑到当前通胀的主要粘滞项——房租通胀和劳动力市场现状，对长期美债收益率下行的预期过于乐观是不合适的。

美国财政赤字展望：高但可控

回顾 2023 年美债收益率的飙升历程，美国财政赤字主导的美债供给也是收益率波动的重要变量。目前，美国赤字虽然相对较高，但整体可控。再次出现美债供给泛滥导致收益率恐慌性飙升的可能性不大。 由于经济表现良好，税收好于预期，美国 2024 财年的财政赤字可能会低于此前的预期。市场对美国 2024 年财政赤字的预期约为 1.65 万亿美元，低于此前的 1.8 万亿美元。美联储宣布从 6 月份开始减缓缩表，每月减少 350 亿美元。两相叠加，下半年美债市场的净供给可能会减少 3000亿美元，加上美国财政部 TGA 账户的盈余水平高于预期，意味着美债市场供给端不会有较大压力。从近期的国债拍卖来看，整体中标情况也相对较为理想。

10 年期美债：上有顶，下有底

由于市场已经大幅调整今年的降息预期，利率上行的空间可能有限。反而，一旦经济和通胀出现降温，降息交易更容易成为市场的主题。从 GDPNow 和 10 年期美债的走势来看，两者的相关度较高，表明经济基本面仍然是利率最重要的决定因素。目前，GDPNow 预计美国经济在第二季度的增速约为 3%，虽然高于第一季度的 1.6%，但也意味着未来经济再上台阶的可能性较低。 从其他市场对美债的反馈来看，当 10 年期美债利率快速超过 4.5% 时，美股会出现一定的调整。但由于利率总体上表现温和，股票市场很快出现了反弹。从这个角度来说，股票市场与债券收益率之间的跷跷板效应似乎只有在利率快速上行时才会显现。

结论

综合来看，10 年期美债利率大概率已经找到了年内的顶部区域。当然，一旦降息交易盛行，10 年期美债利率也可能会找到一个底部。我们认为4.3-4.7% 是 10 年期美债在 2024 年下半年的主要交易区间。 马上收录导航

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